단기자금시장 (The Money Market)
단기자금시장은 만기 1년 이내의 환금성이 높은 채무증권이 거래되는 시장이며 다음과 같은 특징을 가진다.
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높은 신용도
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큰 규모의 최소 액면가액 (T-bill, MMF 제외)
Treasury Bills (T-bills)
미국 정부에서 발행하는 단기 채무증권으로 4, 13, 26, 52주 만기를 가진다.
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낮은 최소 액면가액 ($100)
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투자자들은 액면가의 할인 금액으로 투자하며, 만기에 액면가액을 수령함. 할인 금액과 액면가액의 차이는 투자자의 이자소득임.
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Interest income is subject to federal income taxes, but not state or local taxes.
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T-bills rates 예시 (표1)T-bills 은 각 채권들의 가격을 고시하는 대신, 만기별 수익률을 고시한다. Bid, Ask price를 읽는 방법 :
채권 가격과 채권 수익률은 역의 관계에 있으므로, 아래의 표에서 Bid price 와 Ask price를 비교해보면 Bid price 가 더 높은 것을 알 수 있다. Ask price 와 Bid price 의 차이는 Bid-ask spread 이며 딜러의 수익의 원천이 된다.
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가격 표시 방법 : Bank-discount method vs. Bond equivalent yield
1) Bank-discount method
: 전통적으로 T-bills 는 이 방법을 사용해서 가격이 매겨졌으며 1년의 실제 일수가 아닌 360일을 이용하며 액면가(Par value, Face value) 를 이용하는 방식이다. (The bill's discount from its maturity or face value is 'annualized' based on a 360-day year, and then reported as a percentage of face value.) 따라서 채권의 할인율은 연간 360일을 이용하여 연간으로 환산한 뒤 액면가에 대한 비율로 표시된다.
Bank-discount method 를 적용할 때, (표 1)을 이용한 채권의 Asked 가격은 다음과 같이 구할 수 있다.
Purchased Price = Face value * [1 - (Asked yield * (Days to maturity/360)]
예를 들면, (표 1) 에서 하이라이트된 만기의 T-bill 을 구입할 때는, 1.24%를 91일만큼 할인된 가격으로 구입하게 된다. 따라서 이 때의 채권 가격은,
$10,000 * [1 - (1.24% * 91/360)] = $9,968.4 per $10,00 of face value 가 된다.
위의 식을 Asked yield 에 대해 변형하면 다음과 같이 정리된다.
Asked yield = [(Face value - Purchased Price)/Face Value] * [360/Days to maturity]
Bid yield 와 Bid Price 도 동일한 식으로 구해볼 수 있으며, Asked yield에 Bid yield 를 대입하기만 하면 된다.
Bank-discount method는 일년을 360일로 가정하므로 계산이 간단하고 쉬운 반면 실제 일수를 반영하지 못한다는 것과 수익률을 구할 때, 실제 구매가격이 아닌 Face value 를 이용한다는 문제점을 가지고 있다.
2) Bond equivalent yield (Investment yield)
: Bank-discount method 의 두 가지 문제점을 해결하는 방식이며 (표 1)에서 맨 오른쪽에 표시된 Asked yield 는 이 방식을 적용해서 계산된 값이다. 즉 Asked yield 는 투자자가 Asked Price 로 구매하여 만기까지 보유했을 때 얻을 수 있는 수익률을 실제 채권 구입가격을 기초로 계산된 것이다.
이 방법을 사용할 때의 채권의 Asked 가격은 다음과 같다.
Asked yield = [(Face value - Purchased Price)/Purchased Price] * [365 or 366/Days to maturity]
Bank-discount method 에서 두 가지 문제점이 위의 식에서 핑크색으로 수정된 것을 확인할 수 있다.